国内RWA的流动性现状、发展与展望

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“境内资产RWA面对的风险与挑战。”

来源：IPRdaily中文网（iprdaily.cn）

作者：唐珺团队*

随着科技创新不断发展，金融科技行业格局也在重塑，2024年以来，RWA（Real World Assets，真实世界资产）的热度不断升温。

Part.1 全球加速布局RWA

根据RWA.xyz数据，截至2025年8月11日，RWA链上总规模达到257.5亿美元（不包含稳定币），总资产发行人达到260名。国际上较为成熟的RWA代币化案例多基于以太坊构建智能合约，如贝莱德BUIDL国债代币化基金、迪拜土地局代币化平台等。在香港，稳定币的合规性为RWA交易提供一个安全稳定的支付环境，金融科技监管沙盒机制，为RWA项目合规探索提供了空间。根据花旗银行预测，如图一所示。RWA将会是带动区块链行业进入数十万亿美元规模的杀手锏，几乎任何有价值的资产都可以被代币化。私募资产/非上市公司资产的代币化将增长 80倍以上，到 2030 年将达到约4万亿美元的规模。而根据Ripple和波士顿咨询集团（BCG）最新报告预测，至2033年包括稳定币在内的代币化资产市场规模将达18.9万亿美元，年复合增长率53% 。

图一  2030年RWA可触及的市场规模

Part.2 国内现状

随着区块链技术与跨境金融创新的深度融合，中国香港凭借清晰的监管框架、Ensemble金融科技沙盒等制度优势，成为内地上市公司将实体资产转化为RWA的核心试点区域。可见图二。

RWA不仅能帮助内地企业拓宽国际资本渠道（如对接中东主权基金等），还可显著降低融资成本、提升资产流动性。之前2024国内企业对RWA的应用，主要聚焦在绿色能源融资领域。朗新集团在2024年携手蚂蚁数科，在香港完成了首单新能源RWA融资，金额达到1亿元人民币，标志着中国新能源数字资产迈出了关键一步。其原理是：通过区块链和AIOT技术保证收益的透明性和可信度，每个充电桩的运营状态、电量以及实时收益都可以实时记录在区块链上，且数据不可篡改、透明可查，通过物联网技术实时回传上链，不但可以清楚掌握充电桩的状态，其产生的收益分成也能提前以智能合约的形式固定和执行，避免了传统模式下被项目方隐匿收益的可能。这打破了过去绿色资产融资依赖传统金融工具和区域化市场的边界。[1]而2025年8月29日，深圳市福田投资控股宣布在香港成功发行其RWA数字债券，该产品是全球金融市场的一个重要里程碑，集“公募发行”、“交易所上市”及“基于公链的RWA数字债券”三大突破性特征于一身。9月16日，仁和药业通过间接全资附属公司仁和国际，与华检医疗达成战略合作，双方计划于美国筹建全球首家专注于非处方药（OTC）垂直领域的RWA交易所。这一举措不仅打破了传统医药行业与数字资产领域的壁垒，更标志着OTC行业资产数字化迈出了关键一步，为特定行业资产的代币化探索提供了全新范本；随之9月17日佳兆业资本发布公告表示，与获香港证监会发牌的虚拟资产交易平台达成合作，以香港为起点，探索在合规监管环境下的数字金融创新，共同推进香港合规框架下的RWA代币化发展，9月18日佳兆业资本股价一度飙升超300%，最终收涨238.71%，股价的大幅波动直观体现了资本市场对RWA赛道及相关合作的高度认可，也印证了合规化布局下RWA项目的市场吸引力。

图二  香港上市公司RWA图谱

Part.3 境内资产RWA面对的风险与挑战

成功的RWA通证化项目需要发行人对内地资产是否“权属清晰、价值稳定、数据可验证”作出充分判断，并且构建合理的法律主体架构，同时，还需要建立健全的风险管理体系，应对政策调整和市场波动带来的不确定性。

（一）RWA与境内资产如何适配

RWA能否成功发行，核心取决于底层资产是否具备稳定且长期的现金流，或者至少是现金流的可预测性。可见图三。RWA底层资产筛选标准：可计量，可确权，可验证，由此可知受限或禁止的资产类别, 例如珠宝文玩权属难验证，如B/C货翡翠无权威鉴定标准；部分品类属禁止流通物，如象牙、文物；无实体资产支撑，如未开蚌珍珠、高仿翡翠纯概念项目，易被认定为“非法吸收公众存款”；而对于“元宇宙土地”、NFT游戏道具、低现金流不动产经济价值衰减，如三、四线非核心区房产空置率超30%，也不符合 “现金流稳定性”的要求。而光伏电站、充电桩等新能源资产，因其有持续的发电或运营收益，且可通过物联网技术实现数据透明化，与RWA的适配性较高。

（二）国内政策环境

1、谁是RWA的买方

如果一个市场没有真正意义上的买方，那么说解决流动性也好、融资需求也好，都是一种概念上的幻觉。 境内的买方，诸如保险银行理财这类长钱，普遍依赖监管口径，没有明确批文，就很难投资这类“新兴事物”，但是监管仍在一个非常前期的阶段。一个突出的例子是贝莱德的代币化货币市场基金 BUIDL，另一个是 MakerDAO 使用RWA代币作为发行DAI 稳定币的抵押品。这两个例子都展示了区块链技术如何扩展到传统金融产品。然而，尽管这些工具存在于链上，但它们仍保持相对静态的流动性状况。

2、境内监管环境呈现出鲜明的“双重性”

一方面鼓励区块链技术：政府将区块链列为新一代信息技术的重要方向，支持其在供应链、政务等领域的应用。2025你8月5日，央行、工信部、发改委等七部门联合发布了《关于金融支持新型工业化的指导意见》，该意见提出，加快数据安全技术与人工智能、大数据、区块链等新兴技术的交叉融合创新。而另一方面是严禁金融化创新： 2017年ICO禁令明确禁止任何形式的代币发行融资，涉及可交易代币的金融产品可能触犯非法集资、非法经营等刑事犯罪。[2]这种“双重性”在实际执行中，金融风险管控的优先级远高于技术创新。例如，境内RWA试点仅限于不可交易的数字凭证（如非同质化代币，NFT），且仅限一级市场发行，二级市场交易被完全禁止。

3、香港的合规“出海口”

香港的合规“出海口”与国际市场相比，香港提供了清晰的RWA合规路径。证券型代币：需持有香港证监会（SFC）第1类（证券交易）或第7类（自动交易服务）牌照。非证券型代币需取得虚拟资产服务提供商（VASP）牌照。香港的监管框架既承认技术创新的价值，又通过风险分层管理维护市场稳健性，成为内地资产规避境内监管红线的唯一合规通道。

（三）技术可信度的突破

1、数据上链的真实性

如何确保链下数据上链的真实性、实时性与防篡改性，是重要的因素。《人民法院在线诉讼规则》（以下简称《规则》）（2021）第16条表明，人民法院可以认定区块链电子数据上链后未经篡改。其中“上链后未经篡改”表明了区块链技术并不能确保上链前数据的真实性，所以《规则》所认可的区块链存证证据的真实性仅仅是上链后的证据，而并不是区块链存储数据全流程的真实性。国内通过“区块链+IoT”技术构建了独特的数据可信方案：朗新充电桩RWA通过物联网设备实时记录充电量、收益等数据，并自动上链，确保透明可查。蚂蚁数科AntChainInside连接超1500万台新能源设备，形成全球最大链上物联网网络。

2、跨链互操作性

跨链互操作性是指应用程序能够跨不同区块链网络实现相互通信和交互。这样可以实现数据和价值在不同系统之间的传输，增强连接性和无缝集成。要让网络从 “孤岛” 变 “互联”，虽然区块链可以实现去中心化资产结算，但它们也带来了延迟和成本障碍，特别是在以太坊等网络上，拥塞会导致交易费用升高。此外，在孤立链（例如私有区块链或许可区块链）上发行的 RWA 缺乏跨链兼容性，限制了与 DeFi 协议的可组合性，并进一步分散了流动性。在无缝多链基础设施和低成本执行层成为标准之前，这些摩擦将继续阻碍 RWA 市场的发展。多链生态的互操作性仍是难题，大规模、安全、合规的跨链流通体系尚在探索中。

（四）跨境数据安全、隐私保护与合规的平衡

RWA面临的挑战：穿透式监管要求金融机构需向监管机构开放数据，与隐私保护冲突。技术融合难题：如何将多方安全计算（MPC）、联邦学习与区块链结合，确保数据“可用不可见”。特别是《数据出境安全评估办法》明确了四种应当申报数据出境安全评估的情形：一是数据处理者向境外提供重要数据。二是关键信息基础设施运营者和处理100万人以上个人信息的数据处理者向境外提供个人信息。三是自上年1月1日起累计向境外提供10万人个人信息或者1万人敏感个人信息的数据处理者向境外提供个人信息。四是国家网信部门规定的其他需要申报数据出境安全评估的情形。以及根据《促进和规范数据跨境流动规定》，关键信息基础设施运营者以外的数据处理者自当年1月1日起累计向境外提供10万人以上、不满100万人个人信息（不含敏感个人信息）或者不满1万人敏感个人信息的，应当依法与境外接收方订立个人信息出境标准合同或者通过个人信息保护认证。因此，国内企业在决定是否通过境外进行RWA融资时，需评估底层资产所涉及的数据是否属于重要数据、是否属于个人信息，是否属于个人敏感信息，若前述任一答案为“是”，则需要依照相关法律法规，履行严格的数据出境合规手续（包括但不限于向网信部门申报出境安全评估、订立个人信息出境标准合同或者通过个人信息保护认证等）。

（五）全球在跨境监管、数据主权等方面尚未达成一致标准

全球在跨境监管、数据主权等方面尚未达成一致标准，必然影响RWA的国际流通。但是本轮RWA热潮，归根结底是全球金融基础设施标准之争。所谓“标准”，是指资产如何登记、确权、交易和托管的规则体系。就像互联网协议重构了全球信息流动的底层逻辑，RWA也在重新定义价值在全球范围内的数字化和高效流转。

Part.4 未来发展——RWA香港机遇

2025年8月，香港推出《RWA产业发展指南》及全球首个RWA登记平台，是其监管创新的集中体现。其中，确立了RWA项目必须遵守的“三大铁律”：

——法律确权清晰性

链上的数字代币与链下的法律文件、所有权证书、资产评估报告等进行唯一的、不可篡改的关联。这意味着，任何人都可以在平台上查询到某个RWA代币背后所对应的具体资产及其法律状态，从而确保了所有权的清晰与明确。

——链下数据可验证性

平台通过集成先进的预言机（Oracle）技术，预言机作为连接区块链与现实世界的数据桥梁，能够安全、可靠地从权威的链下数据源（如政府土地注册处、企业征信机构、持牌资产评估公司等）获取数据，并将其传送给链上智能合约。

——价值稳定性

当一项资产的法律权属清晰无误，且其状态和价值能够被持续、可信地验证时，其在链上代币的价值就有了坚实的现实支撑，从而避免了与底层资产价值的脱钩。价值稳定性实际上是前面两条铁律共同作用的结果。

香港的司法体系也在积极适应时代的新挑战：2024年8月，香港高等法院审理全球首宗涉及去中心化自治组织（DAO）的诉讼案，法院裁定六名被告需披露区块链及现实世界资产代币化（RWA）项目的详细财务报表及支持文件，以回应资产挪用等指控，索赔金额高达60亿港元。此案不仅标志着法律界对DAO的首次理解，更重申了Web3商业活动必须尊重法治的重要原则。法院强调，DAO控制者需对代币持有人负责，确保项目资金的透明度与问责制。

Part.5 结语 

从行业发展来看，RWA的爆发并非偶然。RWA不是一时的资产热潮，而是全球金融基础设施升级与新金融秩序诞生的历史起点。它既顺应了数字经济时代下资产数字化的趋势，又为传统资产提供了新的流动性解决方案，同时合规化的探索也降低了行业发展的政策风险。随着更多企业入局、更多应用场景落地以及基础设施的持续完善，RWA赛道有望在未来释放更大的市场潜力，成为连接传统金融与Web3世界的重要桥梁。

注释：

*唐珺团队成员：唐珺，广东金融学院法学院副教授、商科博士后 广东金融学院品牌建设与创新战略研究中心主任 南方教育科技研究院特聘正高研究员 亚欧国际商学院博士生授课导师， 广州大数据行业协会专家委员会副主任/数据合规专家委员 企业高级法律顾问YONGHAO QUE，2024MSc FT Corporate Finance，QMUL

[1]唐珺，对RWA现状与合规的几点思考，IPRdaily中文网（iprdaily.cn），2025年06月17日

[2]2017年9月4日，人民银行发布《关于防范代币发行融资风险的公告》，将“首次代币发行”（ICO）定义为“一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动”。

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（原标题：国内RWA的流动性现状、发展与展望）

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作者：唐珺团队